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    光大證券:建議“買入”聞泰科技

    光大證券

      研究報告內容摘要:

      ◆公司概況:聞泰科技是ODM龍頭廠商,并購安世卡位功率半導體。公司創立于2006年,2015年借殼中茵股份上市。公司聚焦于智能手機ODM業務,2019年實現收入415.78億元,同比增長139.85%,歸母凈利潤12.54億元,同比增長1954.37%,為國內最大手機ODM廠商。2019年并購安世半導體,切入功率半導體賽道,成為國內最大IDM半導體龍頭廠商。

      ◆ODM行業:寡頭壟斷且集中度大幅提升,龍頭聞泰有望受益于5G浪潮。2016-2019年ODM手機全球出貨量約4.18、4.50、4.30、4.10億部,我們預計未來手機ODM全球出貨量有望達到約6億部。但前三大廠商聞泰、華勤、龍旗合計份額占比從2016年的35.91%提升到2019年的65.27%,集中度提升顯著。聞泰憑借在中低端手機方面強大的技術積累,不斷綁定S客戶、OPPO等大客戶。隨著5G手機換機潮的加速推進,中低端智能手機在全球下沉市場的滲透,公司將充分受益。

      ◆聞泰成功并購功率半導體第一梯隊廠商安世集團。公司并購安世進展順利,2019年實現并表,持有安世74.46%股權,預計2020年末公司將持有安世98.23%股權比例。安世原為恩智浦半導體的標準器件部門,其主要產品為分立器件、邏輯器件、小信號MOSFET和車用MOSFET,市場份額均處于世界領先水平。2019年安世實現收入103.07億元,歸母凈利潤為12.57億元。

      ◆數十年工藝經驗打造安世核心競爭力,靜待新能源汽車放量。與傳統邏輯IC不同,功率分立器件的性能主要由生產制造環節決定,工藝經驗的積累是關鍵因素,安世擁有數十年產品工藝經驗的積累,具有較強的國際競爭力。功率器件下游需求中,新能源汽車為功率半導體帶來巨大增量,新能源汽車中功率半導體的單車價值量相對于傳統汽車提升了5.5倍,在新能源汽車逐漸滲透的過程中,疊加國產替代的大邏輯,安世有望充分受益。

      ◆盈利預測、估值與評級。考慮安世全年98.23%并表,我們預計聞泰科技2020-2022年整體凈利潤分別為35.74、48.52、58.90億元,其中ODM業務凈利潤分別為22.72、33.90、42.82億元,半導體業務凈利潤分別為13.02、14.62、16.08億元。考慮股本增厚后,對應備考EPS分別為2.87、3.90、4.73元,當前股價對應2020-2022年PE分別為38x、28x、23x。我們首次覆蓋給予“買入”評級。

      ◆風險分析:ODM需求不及預期;安世集團業績不及預期;商譽減值風險。

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