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    中證報頭版評論:“降息”迎來窗口期

    羅晗中國證券報·中證網

      6月共有7400億元中期借貸便利(MLF)到期,央行料于15日左右一次性續做本月到期MLF。市場人士預期,目前是較為關鍵的政策觀察期,央行將保持貨幣調控的靈活適度,降準、降息仍有可能,力度或以微調為主。

      在4月以來的較長一段時期內,央行貨幣調控操作節奏明顯放緩,市場一度擔憂可能收緊,短端市場利率也有所抬升。實際上,不管是從基本面還是貨幣政策、財政政策協同發力的角度看,貨幣調控都不太可能轉向。

      從基本面看,“六保”“六穩”壓力頗大,貨幣調控仍需持續發力。5月PPI同比下跌3.7%,降幅較上月擴大,實體經濟復蘇尚有很長一段路。再加上海外疫情發展以及國內局部地區疫情防控壓力加大,包括貨幣調控在內的宏觀調控舉措都將處于隨時加碼狀態。

      從政策傳導看,“寬信用”需要“寬貨幣”助力。央行數據顯示,5月新增人民幣貸款1.48萬億元,同比多增2984億元;企(事)業單位中長期貸款增加5305億元。這表明實體融資需求仍然強勁,“寬信用”將繼續發力。雖然近期“寬信用”成為重點,但其能夠延續的前提是資金利率維持低水平、流動性保持充裕狀態。2月以來,央行投放萬億量級流動性,并多次下調MLF和逆回購操作利率,資金利率下行明顯,這進一步傳導至實體經濟,具體體現在LPR和債券發行利率下行等方面。6月初,為進一步助力“寬信用”,央行創設直達實體的新貨幣政策工具。央行副行長潘功勝強調,兩項新的政策工具與現有的貨幣政策工具、降息降準政策工具并不矛盾。

      此外,財政發力也需要貨幣政策護航。今年,地方政府專項債券擴容、特別國債將發行,再加上赤字規模調升,如果離開了貨幣政策的配合,僅政府債券繳款金額就會達到數萬億元,勢必對銀行間流動性造成巨大沖擊。近期就出現了類似的情況。5月有超萬億元地方債發行,即使前期短端利率屢創新低,但在大額繳款沖擊下,7天期銀行間質押式回購利率一度觸及2.2%,接近同期限政策利率水平。

      近期央行貨幣政策操作充分體現了“靈活適度”特點。4月以來,資金利率大幅下行而出現“空轉套利”等現象,對此,監管部門要求銀行對結構性存款“壓量控價”,堵住套利通道。5月末,資金利率上行、政府債券密集發行引出了暫停近兩個月的逆回購操作,短端利率突破同期限政策利率的勢頭得到遏制。自重啟后截至目前,逆回購操作呈現“常態化”特征,央行在6月頭兩周內有7個交易日都開展了逆回購操作。

      因此,“寬貨幣”方向不改、前期制約因素被削弱、流動性投放持續,又恰逢大額到期MLF將被續做,15日乃至本周將是貨幣調控會否有進一步寬松舉措的重要觀察時點。

      疫情發生以來,貨幣調控重心適時轉變,從應對疫情沖擊、加強逆周期調節、引導利率下行,到防止資金空轉以及強化“寬信用”,彰顯靈活性特征。未來,央行將綜合考慮經濟恢復情況、實體經濟融資需求以及貨幣政策制約條件等因素,適時開展“寬松”操作,降準、降息仍有可能,力度或以微調為主。

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